花旗：中国宏桥上游布局迎收获 给予目标价48港元

2026-10-19 · bxysz.com

根据美国地质调查局的数据，几内亚拥有全球已知铝土矿资源的近四分之一。因此，作为全球最大铝土矿市场的主要供应商，几内亚一直具备成为重要供应国的潜力。然而，由于多年的政治不稳定以及项目执行进展缓慢，在2016年之前，几内亚只是偶尔向中国出口铝土矿。 但这一情况已经发生改变。中国从几内亚的铝土矿进口量已经连续8年增长，2026年前8个月按年化计算，进口量达到1.8

根据美国地质调查局的数据，几内亚拥有全球已知铝土矿资源的近四分之一。因此，作为全球最大铝土矿市场的主要供应商，几内亚一直具备成为重要供应国的潜力。然而，由于多年的政治不稳定以及项目执行进展缓慢，在2016年之前，几内亚只是偶尔向中国出口铝土矿。

但这一情况已经发生改变。中国从几内亚的铝土矿进口量已经连续8年增长，2026年前8个月按年化计算，进口量达到1.87亿吨。

2025年，中国铝土矿进口总量同比增长26%。其中，从几内亚进口的铝土矿同比增长35%，使几内亚在中国铝土矿进口中的占比升至74%，高于2024年的69%。2026年前8个月中国铝土矿进口量同比增长10%。其中，从几内亚进口的铝土矿同比增长16%，占同期中国铝土矿进口总量的80%。

花旗指出，几内亚铝土矿产量和出口量的大部分增长来自由全球最大铝生产商 中国宏桥 （01378）主导的SMG/WAP项目。SMG/WAP项目于2015年启动，并在2018年前后新增超过约5000万吨的出口产能。随着该项目投产，真正的第三方铝土矿市场规模已经缩小。

花旗补充称，中国冶炼企业事实上实现的“向上游一体化”，降低了对贸易铝土矿的需求，因此从结构上压低了铝土矿价，这有利于利润率。花旗予中国宏桥的目标价为48.0港元，对应2026年预期市盈率13.0倍，与中国同业公司的平均水平一致。